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| 关键词： 安全 nbsp 启明 产品 信息 星辰 市场 服务 公司 发展 |
启明星辰将于 2010年 6月 7日在深圳证券交易所首次公开发行A股，基本情况如下：启明星辰本次拟公开发行人民币普通股（A 股）股票数量不超过 2,500 万股，发行后总股本 9,875.9123 万股。采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的发行方式。本次募集资金将用于：全系列 UTM 产品项目，基于WEB 应用的业务安全系列产品项目，安全管理系统产品项目，内网终端安全产品项目，网络安全服务和运营平台项目和安全研究和开发中心建设项目 事件评论 启明星辰——国内信息安全市场的领导厂商 信息安全是指信息网络的硬件、软件及其系统中的数据受到保护，不受偶然的或者恶意的原因而遭到破坏、更改、泄露，系统连续可靠正常地运行，信息服务不中断。信息安全的实质就是要保护信息系统或信息网络中的信息资源免受各种类型的威胁、干扰和破坏，即保证信息的安全性。启明星辰正是一家专注于信息安全领域的企业，经过十四年的发展，通过为客户提供网络安全产品、安全管理平台、安全服务与解决方案，已经成为国内最具技术创新和产品开发实力的领导厂商之一。公司已经形成安全产品和安全服务两条业务主线，具体产品包括安全检测、安全网关、安全监管、安全工具等，可以较为完备地覆盖客户的网络安全需求。 国内信息安全市场前景广阔 2007 年我国信息安全市场规模仅占 IT 市场整体规模的 0.98%，远低于欧美市场 8%-12%的比例，而这也意味我国信息安全市场潜力更大。我们认为由于国内信息安全市场发展仍处于起步阶段，与发达国家相比仍有很大的差距，随着用户需求的改善和国家政策的支持，国内信息安全市场将有望加速发展。相比欧美发达国家，我国客户普遍对信息安全重视程度不够；另外我国客户在安全的应用实践上也存在较大差距，往往无法使安全产品产生最佳效用。这是造成我国信息安全市场发展不足的两个主要原因。但是随着互联网的普及程度越来越高，网络威胁行为也日益严重，其爆发越来越密集，波及范围越来越广泛，导致大量个人隐私信息和政府、企业的敏感数据失窃，给个人带来严重的名誉和经济损失，给国家和企业带来无法估量的损失。在此背景下，我们认为政府和企业对信息安全将空前重视，信息安全市场用户需求将由被动向主动转型。 产品布局合理，UTM和安全服务是亮点 优势产品价格稳定，毛利率稳定 从公司营业收入构成来看，2009年安全网关类（主要是 UTM）产品占总营收的 25.00%，安全检测类产品（IDS/IPS 产品）占 18.88%，安全服务占 31.73%。2008 年以来，在防火墙、防病毒软件等传统信息安全产品价格持续走低的情况下，UTM、IPS、终端安全管理等新兴安全产品价格相对稳定，安全服务由于门槛较高，人员投入大，特别是针对高端用户的安全服务，价格敏感度较低。同时公司利用其技术优势不断推出更高端产品型号，替代原有产品，以保持价格和毛利率的稳定。 作为行业标准制定者，技术优势明显 另外，我们认为启明星辰的竞争优势还体现在公司领先的技术水平上。在前面的分析中我们已经提出政策是驱动安全市场发展的主要力量，同时政策也提高了市场的技术门槛，越来越多行业对信息安全产品采购制定合规性要是有力的证明。而对于启明星辰来说，其主要客户是政府、军队、金融和电信等行业，这些行业对信息安全设备都有很高的要求，这点我们在前面已经提到。启明星辰是业内承担、参与国家、省部级科研项目最多的企业之一时，作为全国信息安全标准化技术委员会 WG7 和 WG5 工作组成员，承担了 18 项国家以及行业标准的制定和工作，包括：6 项国家标准，12 项行业标准。可以说在技术门槛日益提高的情况下，启明星辰作为行业标准制技术优势十分明显。 产品布局全面，有利未来发展 从产品的布局来看，启明星辰产品几乎覆盖行业所有主要产品，相比较而言行业内其他公司产品结构都较单一。网络威胁日益多样化和复杂化，依靠单一的安全产品越来越无法满足客户的安全保障需求，客户对多种安全产品或者集多种功能一体的产品日趋认同。在这种情况下，启明星辰全面的产品布局将大大增加自身竞争筹码。 安全服务、UTM 异军突起，是未来增长点 正如上面的分析，全面的产品布局有助于公司发展，我们认为这点集中体现于公司在全案服务和 UTM 业务上的快速发展。在网络威胁日益多样化和复杂化的背景下，UTM和安全服务正好迎合了市场需求，未来市场对这两种服务的需求将越来越旺盛，其占安全产品市场的比重也有望快速提升，成为市场主流。这两种服务都需要供应商从全局出发，综合运用各种手段来解决信息安全问题， 这正是启明星辰优势所在。 公司近年来的营收情况也恰好印证了这点， 从 2007年以来，公司在安全服务和安全网关类（UTM）产品的销售收入增长迅速，我们认为这种趋势在未来几年仍将持续。 盈利预测与询价建议 由于启明星辰主要产品价格稳定，UTM 和安全服务增长较快，我们预计公司 2010、2011 年 EPS 分别为 0.66、0.83元，公司发行价为 25元，对应 2010年 PE为 38倍，考虑到行业未来的良好前景，公司业绩增长较为确定，建议“积极申购” 。 |
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